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Burberry 博bó柏利再成为并购交易绯闻主角

自2013年底，市场已经jīng多次传闻Burberry Group PLC (BRBY.L) 博bó柏利集团tuán的de消息，公gōng司从行xíng业巨头LVMHMo?t Hennessy Louis Vuitton SE (MC.PA) 酩悦·轩尼诗－路易·威登集团tuán，到私募基金jīn，再到上周的de美国同行xíngCoach Inc. (NYSE:COH) 蔻驰，不bù夸张地说，已经jīng演变成从预测到谣言的de程度了。

Burberry的de传闻，一yī次比bǐ一yī次不bù靠谱，一yī次比bǐ一yī次令人啼笑皆非，稍微有点行xíng业经jīng验，甚至常识的de人，如rú果肯花0.1秒反应一yī下，都不bù用想，而不bù是“先转后hòu看”，就知道每一yī次传闻都最多是传闻。

但是，回过头来，我们要反问，这样的de传闻为什么发生在Burberry 身上，而不bù是Louis Vuitton 路易威登、Gucci 古驰、Prada 普拉达、Hermes 爱马仕，甚至是反过来最新一yī起“谣言”中的de买方Coach 身上呢？

让我们来好好聊一yī聊为什么。

一yī个全球最知名的de国际公gōng司，当传闻笼罩时，无疑有以下几点：

1）公gōng司业绩糟糕，连续亏损，甚至濒临破产的de境地，需要通过来重组。

2）公gōng司在发展的de关键或者瓶颈期，需要扩大规模或更多的de市场占有率，需要借助外部更强的de资金jīn或者资源力量。

3）强强联手，成为行xíng业巨头。

4）现xiàn有的de家族或者私募基金jīn控股股东由于套利或者其他原因的de退出。

如rú果把上面四点拿来往Burberry “卖身”传闻上套，唯一yī适合的de可能就是3。

实际上，早在2015年初，Royal Dutch Shell PLC (RDSA.L) 壳牌斥资470亿英镑并购英国天然气集团tuánBG Group PLC (BG.L) 以及jíFedEx Corp. (NYSE:FDX) 联邦快递48亿美元并购荷兰同行xíngTNT Express NV (AMS:TNTE)的de时候，Burberry “卖身”传闻也响起过，但仅仅是响起，因为投行xíng认为，这样的de行xíng业巨头合并会越来越多。

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行xíng业巨头的de合并在时尚领域这几年亦确què实每年都会发生，比bǐ如rú，PVH Corp. (NYSE: PVH) 在2012年以29 亿美元Warnaco Group Inc.(NYSE: WRC)，将Calvin Klein 的de知识产权和所suǒ有产品pǐn运营权统一yī；今年6月份，Revlon Inc. (NYSE:REV) 露华浓8.7 亿美元竞争对手之一yīElizabeth Arden Inc. (NASDAQ:RDEN) 伊丽莎白雅顿；以及jí3月份，全球最大品pǐn牌行xíng李箱商Samsonite International SA （1910.HK）新秀丽国际有限公gōng司对同行xíngTumi Holdings Inc. (NYSE:TUMI) 18.241亿美元的de。

上述三个典型同行xíng并购中都有各自的de原因，比bǐ如rúCK的de归属权问题，EA的de持续亏损问题，旅游热和箱包行xíng业增长放缓的de问题等等，而且上述三间交易中的de标的de公gōng司市值zhí与yǔBurberry PLC 博bó柏利集团tuán根本不bù是一yī个量级，英国公gōng司的de市值zhí约为65 亿英镑，合约80 亿美元。

所suǒ以，这就是一yī个很有趣的de事情，Tumi 的de交易传闻一yī出，不bù到一yī周新秀丽就宣布交易，而Burberry 的de传闻几乎每年一yī次，但每年都被笑笑就过去了。

Burberry Group PLC (BRBY.L) 博bó柏利集团tuán过去三年股价jià走势图

我在今年三月份的de时候，针对Burberry屡屡的de“卖身”传闻，写过一yī篇文章，结jié论是非常简单，就是资本市场的de套利，并且起了个标题叫《比bǐ降价jià更丢架的de是奢侈chǐ品pǐn股已经jīng成为短期套利工具》，当时正值zhíChanel 在中国区降价jià。

上面这张Burberry PLC 博bó柏利集团tuán过去三年的de股市走势图非常直zhí观，左边的de红hóng圈是2012年奢侈chǐ品pǐn行xíng业股价jià“9·11”，时任Burberry PLC 博bó柏利集团tuánCEO 的deAngela Ahrendts 发表了“中国不bù确què定论”：新换届，不bù知道送礼该给谁送，导致奢侈chǐ品pǐn行xíng业最大客户群中国人短暂停止消费奢侈chǐ品pǐn。这个“中国不bù确què定论”导致Burberry PLC 博bó柏利集团tuán股价jià一yī天暴跌超过两成，全球所suǒ有奢侈chǐ品pǐn集团tuán股价jià重挫，少则4%，多则近10%。

当然，随后hòu的de事情，大家都看到，中国针对性的de反腐，以及jí经jīng济下行xíng的de风险，让整个奢侈chǐ品pǐn行xíng业如rú履薄冰，Gucci、Prada、Chanel，包括Burberry 相互“比bǐ差”。

不bù过，随后hòuBurberry PLC 博bó柏利集团tuán功勋CEO Angela Ahrendts 加盟Apple Inc. (NYSE:APPL) 苹果公gōng司，2014年中设计师出身的deChristopher Bailey 取而代之后hòu，Burberry PLC 博bó柏利集团tuán股价jià一yī路下行xíng，甚至一yī度逼近10 英镑。

上图中最右边的de红hóng圈是，Burberry PLC 博bó柏利集团tuán股价jià最近的de低点，过去三个月该集团tuán股价jià飙升的de贡献则包括Christopher Bailey辞任CEO 以及jí上周的de“卖身”传闻，一yī次涨了6%，一yī次涨了8%。

所suǒ以，“卖身”传闻屡屡发生在Burberry PLC 博bó柏利集团tuán身上的de原因很简单，因为该公gōng司股价jià较低，P/E 在20 左右，而这个已经jīng是在最近股价jià飙升之后hòu的deP/E，从公gōng司宣布Christopher Bailey下台后hòu的de90天，Burberry PLC 博bó柏利集团tuán股价jià迄今已经jīng飙升了21.47%。20的deP/E和Coach Inc. 蔻驰集团tuán类似，但是Coach Inc. 蔻驰集团tuán股价jià今年同样在业绩回暖的de情况下有不bù错表现xiàn，不bù过两间公gōng司的deP/E都低于LVMH SE和Kering SA，甚至低于表现xiàn最差的de上市奢侈chǐ品pǐn集团tuánPrada SpA 普拉达，只是较行xíng业P/E 最低的deMichael Kors Holdings Ltd.(NYSE:KORS) 要好，不bù过P/E 只有11的deMichael Kors 是普遍不bù被看好的de，且处在下行xíng空间，特别是Coach Inc. 蔻驰集团tuán重新恢复后hòu。

当然，P/E 低或者股价jià低不bù是投资的de唯一yī标准，实际上有一yī种投资观念是P/E和股价jià越高，越值zhí得投资，比bǐ如rúAmazon Inc. 亚马逊，从2014年一yī季度开始，我们No Agency 就认为Michael Kors Holdings Ltd.已经jīng没有投资价jià值zhí了。

目的de清楚了，那nà么我们再来分析，发生在Burberry ，而不bù是Chanel 身上的de必然原因。

Burberry Group PLC (BRBY.L) 博bó柏利集团tuán主要外部机构股东持股

Coach Inc. (NYSE:COH) 蔻驰集团tuán主要外部机构股东持股

1）控股权

市场上有很多奢侈chǐ品pǐn集团tuán，几大传统奢侈chǐ品pǐn集团tuán目前基本都是被家族控制zhì，LV的de阿诺nuò、Gucci的de皮诺nuò、爱马仕三大家族、Chanel的de犹太兄弟，甚至Prada 的dePrada 夫妇，很显然这几个家族都没有的de意愿，多数都是奢侈chǐ品pǐn市场一yī直zhí的de买方。尽管奢侈chǐ品pǐn市场不bù好，但基本上述品pǐn牌仍能产生数量可观的de现xiàn金jīn流，而且，市场上能够一yī直zhí坚挺的de品pǐn牌本来就那nà几个，所suǒ以，“卖身”的de传闻不bù会发生在上述公gōng司。

而Burberry PLC和Coach Inc. 恰恰是股份最分散的de两间奢侈chǐ品pǐn公gōng司，因此交易的de难度更加容易，市场规则是越多股东、股份越分散，越容易交易，人人想利，价jià格合适，都愿意套利。

实际上，Coach Inc. 在过去两年也曾经jīng成为过“卖身”传闻的de主角，传闻买方是LVMH SE，但同样还是莫须有的de传闻。

另一yī方面，机构股东多，也造成了实际上容易出“传闻”，大家套利。

Burberry 首shǒu席执行xíng官、首shǒu席创意官Christopher Bailey

2）业绩、管理糟糕

过去三年，英国奢侈chǐ品pǐn集团tuánBurberry PLC 博bó柏利集团tuán度过了最糟糕的de三年，堪比bǐ其仅剩的de英国同行xíngMulberry Group PLC (MUL.L) 迈宝瑞，后hòu者由于前任首shǒu席执行xíng官Bruno Guillon 的de错误“高端路线”策略，错失了黄金jīn三年，如rú今在缓慢恢复之中。不bù过，Mulberry 无论从规模、知名度、行xíng业地位等都不bù可与yǔBurberry 同日而语，更重要的de是Mulberry有一yī个大的de控股股东在。

Burberry PLC 博bó柏利集团tuán的de糟糕三年，从Angela Ahrendts 的de离开到Christopher Bailey 的de上任，集团tuán的de管理层一yī直zhí没有得到股东的de认可。Christopher Bailey是听着大片“下台”声音走上CEO 岗位，又最终被迫辞职的de。

这个关键任命，让Burberry PLC 博bó柏利集团tuán给市场的de感觉是走过了错误两年，而在奢侈chǐ品pǐn行xíng业低迷大环境下耽误两年的de调整，无疑需要遭受，其股价jià是一yī方面，该集团tuán从CEO 到主席，从日本到美国，从管理到策略被批得一yī无是处。

No Agency 和无时尚中文网应该属于对Burberry PLC 博bó柏利集团tuán最厉害的de一yī对批评者（笑），还好，又一yī次对了。

在上述情况下，、更换CEO、董事会在市场都是顺理成章的de事情。但是，奢侈chǐ品pǐn市场作为利基市场，Burberry这样的de品pǐn牌不bù到10 个，而且仍在持续盈利，且英镑贬值zhí对该公gōng司的de实际能力反而有所suǒ帮助，Burberry PLC 博bó柏利集团tuán并没有糟糕到需要重组来挽救的de地步，实际上有Prada SpA 比bǐ它更差，而且一yī筹莫展，也没见Prada SpA 要怎zěn样。

Coach Inc. 蔻驰此前的de境况也类似，但是新CEO 接手后hòu进行xíng了转型，结jié果也是可以看到的de。

3）行xíng业及jí公gōng司现xiàn状

整个奢侈chǐ品pǐn行xíng业已经jīng开始停滞增长，而且未来充满不bù确què定性，尽管一yī直zhí出报告的de贝恩认为，未来市场每年仍有1-2%的de增长，但这也仅仅是预期，实际上贝恩每年的de预期都是偏乐观，更新报告的de结jié都更悲观。

所suǒ以，奢侈chǐ品pǐn行xíng业的de投资是否还像以前一yī样有利可图了呢？

无论从一yī级市场还是二级市场，现xiàn在都很难给出肯定的de答，LVMH SE对Loro Piana 和宝格丽的de大额交易，现xiàn在都不bù能说是非常成功的de例，它最近的deRiomva，以及jí通过集团tuán合资的de投资基金jīn公gōng司L Catterton 的de意大利高级自行xíng车品pǐn牌Pinarello，包括此前对Donna Karan International 的de，都显示，奢侈chǐ品pǐn市场的de投资正在从正面走向平衡。

对于Coach Inc. 蔻驰正和Burberry PLC 博bó柏利集团tuán这样的de大型集团tuán都则面临盈利下跌的de境况，即使Coach Inc. 蔻驰正在恢复，市场预期其盈利持续增长，但是未来三年的de盈利都回不bù到之前的de三年。如rú果不bù计汇率，Burberry PLC 博bó柏利集团tuán可能面临同样的de问题。

这个时候，通常作为买方的deLVMH SE都在成为卖方，整个行xíng业很难去反其趋势，而实际上，每个奢侈chǐ品pǐn集团tuán现xiàn在都问题重重，即使是Gucci 古驰表现xiàn这么好，母公gōng司的de问题其实也不bù少，平衡发展问题并没有解决，当然LVMH SE 也有类似的de问题。

4）强强联手

这可能是唯一yī能合理解释Burberry PLC 博bó柏利集团tuán卖身Coach Inc. 蔻驰集团tuán的de原因？

但是，强强联手也需要看是否双赢，以及jí是否是恰当的de时机。

双方在一yī定程度上确què实可以互补，比bǐ如rúCoach Inc. 蔻驰集团tuán北美的de强势可以弥补Burberry PLC 博bó柏利集团tuán的de美国弱势；Burberry PLC 博bó柏利集团tuán可以补充Coach Inc. 蔻驰集团tuán的de高端类别。另外，双方财务都相对稳健，Coach Inc. 蔻驰集团tuán现xiàn金jīn流虽然远不bù够Burberry PLC 博bó柏利集团tuán，但完全可以通过杠杆交易或者换股、现xiàn金jīn等综合方式来达成交易，就像此前的deYoox SpA 对Net-a-Porter Group 的de并购一yī样。

那nà么，Coach Inc. 蔻驰集团tuán和Burberry PLC 博bó柏利集团tuán合并能否形成协同效应，达到双赢呢？

上述两大集团tuán无论管理风格、品pǐn牌策略都是不bù同的de，而且，奢侈chǐ品pǐn市场上目前并没有类似的de两家规模类似的de公gōng司合并，并成功运营的de现xiàn实例。即使上述新秀丽和Tumi Inc. 的de交易，新秀丽此前也近10 个小品pǐn牌，无论LVMH SE、Kering SA、历lì峰集团tuán都是阶梯状的de品pǐn牌架构，大中小型品pǐn牌均衡。因此，Coach Inc. 蔻驰集团tuán和Burberry PLC 博bó柏利集团tuán即使交易，其风险和不bù确què定是完全不bù能预期的de，而在目前并不bù好的de市场状况下，这种风险恐怕是两间公gōng司中的de任何一yī间都无法承担的de。

再说时机，一yī是奢侈chǐ品pǐn市场并不bù好，一yī是奢侈chǐ品pǐn市场触底了吗？没触底的de话，另一yī次金jīn融危机后hòu，会不bù会更便宜呢？一yī个想法，不bù一yī定对。

5）能不bù能卖？卖给谁

我还想说一yī下最后hòu一yī个问题，Burberry PLC 博bó柏利集团tuán持续的de卖身“传闻”尽管基本都是套利原因，但是这个公gōng司未来会真的de“卖身”吗？

其实我们纵观一yī下，英国奢侈chǐ品pǐn集团tuán可能也就Burberry PLC 博bó柏利集团tuán一yī个了，此前与yǔ之齐名的deAquascutum 、Jaeger 、Mulberry 等尽管发展各异，但是最终都未能突围，走向更高层次。Burberry PLC 博bó柏利集团tuán在Rose Marie Bravo 罗斯·玛丽·布拉沃手下起死回生，重新定位，从授权模式转向零售模式；再在Angela Ahrendts手下提升定位、国际扩张，走过了惊艳的de20年。

今天Burberry PLC 博bó柏利集团tuán市值zhí80 亿美元如rú果加上交易溢价jià，可能达100 亿美元，这么高的de金jīn额，谁能消化得了呢？

私募基金jīn？这个量级的de私募基金jīn本来就很少，能对零售业感兴趣的de则更加少之又少。

LVMH SE或者Kering SA，从目前来看，显然不bù太可能，二者旗下均有向Burberry 规模看齐的de品pǐn牌。

Coach？Michael Kors？或者Prada 这些规模相当的de公gōng司？上面已经jīng分析了一yī大堆。

【一yī点总结jié】

所suǒ以，以后hòu看到“大新闻”，比bǐ如rúLV和Gucci 合并之类，先想想是不bù是愚人节，然后hòu再考虑是否转发。

当然，如rú果这篇“大新闻”，还行xíng业“专家”在分析两间公gōng司为什么合并，那nà么请务必转发，让朋友们笑一yī笑。

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